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楼市降温,股市债市究竟哪个先火?

发布日期:2016-10-25 16:59来源:汇投网

近期,关于楼市投机资金究竟是转入股市还是债市的声音繁杂,可谓乱花渐欲迷人眼。要弄清这个问题,需要先探讨一下资产究竟是同涨还是轮涨?

房地产调控受益的一定是股市债市

先来看看方正证券首席经济学家任泽平怎么看待楼市调控对股市债市影响?“对股市过度悲观是错误的,债券未来也还有一波的行情,房地产调控受益的一定是股市债市,未来债转股、PPP及基建类题材可重点关注。”方正证券首席经济学家任泽平表示。

房价上涨大周期并未结束

任泽平指出,过去一年,房地产毋庸置疑是最好的资产。但是需要注意的是,此番房地产调控的目标,并不是打压房价是稳住房价。所以虽然房价上涨的小周期接近尾声,但大周期并没有结束。

明年仍将面临资产荒

2016年,银行新增贷款中,有60%-70%都来自于房贷,随着房地产销量回调及降温,2017年银行的资产配置压力会增大。今年我们说资产荒,明年可能更荒。2017年银行理财收益率预计会继续下行,而委外业务诉求将会增加。债市和股市在2016年底至2017年大概率会有增量资金的出现。九州证券全球首席经济学家邓海清认为,“股牛债熊”不可避免。对于未来,仍然坚持看好中国股市长期健康牛,债市仍然需要严防陷阱,盲目加杠杆套息或赌博收益率下行蕴含巨大的风险。

股市债市究竟哪个先火?

那么问题又来了?楼市降温后债市和股市是同涨还是轮涨呢?对于这个问题,需要拆分不同因子对资产收益率的影响,这些基本因子包括经济增长、通胀、流动性、避险情绪等。来看看枕头财经特约作者左俊义不做具体的数量化分析,只从大的逻辑角度如何进行阐述。

资产价格轮动概率上升

首先,当经济大周期驱动资产价格波动时,资产价格一般是同向波动的。而当流动性驱动资产价格时,资产价格更可能是轮动的。就全球资产价格而言,基本上随着今年3月联储透露出鸽派的气息,全球流动性是比较宽松的。例如,观察美国的金融状况指数,基本上在今年2月5日流动性达到了最紧张的时刻,随后流动性基本持续宽松,金融状况指数在波动中震荡下行。

投资者可以轮番炒作

然后,我们观察新兴市场股票、黄金和大宗商品的收益率,可以发现,2016年资产明显出现轮动。上图是商品、新兴市场股票、黄金三类资产的周度收益率的4期移动平均值,2015年各类资产基本同向波动,波峰和波谷基本都重叠在一起;但进入2016年三根曲线明显脱轨了,波峰不再重叠在一起,而是错落有致,比如2016年上半年先是黄金出现一波机会,然后是商品,到了3季度则是新兴市场股票表现最好。为什么流动性宽松的时候资产更可能轮动呢?因为,虽然流动性本身不大会成为市场交易的核心,但流动性充裕时大家可以交易各类主题,比如避险情绪、商品补库存、新兴市场增长超预期等主题,投资者可以轮番炒作。

资产同涨的概率在系统性下降

其次,经济大周期波动的阶段已经过去,资产同涨的概率在系统性下降。在讨论股房轮动时,制作了股票市场和房地产市场的估值对比指标。在2014年以前,股市和房市基本是同向波动的,那时经济的大周期还能起作用,随着房地产向好和经济增长向上,股票市场也会出现一波明显的机会,比如2006-2007年和2009年。

但在2012年之后,少有人坚信我国的经济还能出现比较像样的、持续的反弹,与此对应,就是周期股表现的时间越来越短暂、越来越粗暴(比如2014年底),同时小票也出现系统性机会(比如2013年的创业板)。这就是股票市场投资者对大的经济周期走势的反应。

换句话说,2014年以前,货币政策和房地产政策是同向的,2014年以后,货币政策和房地产政策出现了轮动。在2014年以前,货币宽松和房地产宽松是同步的,比如2008年货币政策的降准降息配合房地产的首付比率下调。但从2014年开始,先是货币宽松,基本上持续到2015年年中,但因为货币政策对经济的刺激效果比较有限,各地限购政策逐步松动随之而来,房地产去库存也成为政策的主旋律。

其实,不论是流动性逻辑——既然房地产开始调控,流动性势必会寻找其他资产,还是政策轮动逻辑——一旦房地产不景气拖累经济,货币政策势必会重归宽松,都意味着未来大类资产还是以轮动为主。不同的是,上一波轮动是债券牛市先行、股票牛市后起,但现在股票市场经过了明显调整、债券却是持续的牛市,预计这一波轮动以股票市场先起的概率为大。

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